丁安华 招商银行首席经济学家

以下不雅点整理自丁安华在CMF月度数据分析会（2023年10月）上的发言

本笔墨数：2769字

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一、国内经济情况：现实经济收复与全球“体感温度”存在差距

我有余甘愿于春海赤诚对三季度和最新经济数据分析和判断。三季度，罕见是9月的经济数据，专家一致以为好于预期。从季度环比看，经济动能有赫然改善。三季度季调环比增长1.3%，赫然好于二季度的0.5%。至于面前回升势头是否仍是企稳，概况还需要不雅察。

三季度环比改善，一个可想而知的原因是暑假时间中国全球的服务耗尽得到抵偿性开释，这项要素在夙昔三年皆受到赫然压制。总共这个词暑假时间的服务耗尽，罕见是出行酬酢的收复，导致了服务耗尽快速的回升。证据国度统计局的数据，9月份最终耗尽开销对经济增长孝顺率晋升达到94.8%，这个数据是奇高了。复古耗尽回升的原因天然是住户耗尽倾向的晋升，但在可专揽收入增长偏缓的配景下，耗尽倾向的晋升是否具有可合手续性？天然，咱们但愿看到耗尽倾向合手续认知的晋升。三季度当季平均耗尽倾向快要70%，仍是高于疫情前几年同期水平，这个数据赫然是偏高的，可合手续性天然也比拟存疑。以前不雅察耗尽，主要看社会耗尽品零卖总数的增长，这个数据9月份唯一5.5%，不是罕见理思。由于这个数据本人不包含服务耗尽，是以当今专家皆比拟存眷的是东说念主均耗尽开销的数据。东说念主均耗尽开销的数据增长很快，达到10.9%，但这个数据的质料存疑。无论怎样，咱们皆不错详情，从季度环比来看，三季度耗尽有一个赫然回升，罕见是服务耗尽。

三季度GDP实现了4.9%的增长，比二季度6.3%有回落，这主若是受到昨年基数的扰动。是以，面前市集的大量共鸣是4.9%的增长好于预期。需要强调的是，这个4.9%的增长是在GDP平减指数面前为负的配景下实现的，这就导致现实增长数据与全球关于经济增长的“体感温度”有些背离。现实增长4.9%，平减-1.4%，代表口头经济增长唯一3.5%，这是大部分全球能够感受到的经济增长。因为收入、利润、股价皆是口头价钱。在经济处于通缩情况下，专家皆比昨年愈加繁重，每个东说念主皆把我方使命、学习、活命的时分安排得满满当当，这体现为工作的现实付出；而临了所体现的买卖收入、工作收入，由于价钱平减，专家皆莫得享受到与现实工作付出相匹配的经济物化。咱们3.5%的口头增速，与好意思国6%以上的口头增速，来综合吧还有异常的距离，全球对经济的体感温度依然偏冷。一言以蔽之，三季度数据，与一般全球真确感受有一定的落差，这种落差有一定的合感性，值得咱们存眷。

二、国外经济情况：好意思国经济说明出较强韧性，中国外需旯旮好于预期

国外方面，三季度国际经济地方中枢特征是好意思国和其他国度的经济基本面剪刀差走阔，好意思国经济说明出较强的韧性，其主要原因是好意思国具有较强的财政复古。好意思国货币计谋在快速收紧（好意思联储加息），但同期拜登政府正在施行一个弘大的财政经营，部分对消了货币计谋收紧的影响。与此同期，欧元区和其他主要经济体宏不雅计谋是财政和货币“双紧缩”。是以，其他经济体罕见是欧元经济体受到双紧缩压制，其败落风险在高潮。不错说，好意思国可能会存在加息周期更高、更久的假定，但对欧元区并不存在这么一个假定。其他央行可能迫于这么的压力，提前开启降息周期，其物化便是好意思元指数走势止境苍劲。三季度包括夙昔一个月，好意思元指数合手续运转在105操纵以致上方，市集也在合手续抛售欧元、英镑、日元，买入好意思元。买入好意思元的一个物化是好意思元流动性大幅收紧，一些新兴国度和其他经济体的资金流出，股票市集承压。市集预期的好意思国败落迟迟莫得罢了，看起来好意思国经济韧性很强。当今看来，在一个加息以及好意思元指数走强的配景下，好意思元流动性风险可能会成为刻下全球经济当中的一个比拟越过的风险。

从这个角度讲，国外经济到当今也莫得罢了败落的驾临，这使得本年经济出现一个止境意旨的情景：某种经由上来讲，三季度中国经济数据之是以超预期，可能有部分原因是受到外需旯旮好于预期的影响。天然出口不才滑，然而要知说念它比咱们的预期照旧要好，中国的出口在一个比拟高的平台上略有回落，但国外需求比本年龄首的预期照旧要相对好一些。是以，就9月数据来讲，经济超预期的另一个原因是部分受到外需旯旮好于预期的影响。天然出口总体上是本年的负向拉动要素，但从发达国度的通胀、办事、耗尽看，外围市集需求仍然具有异常韧性，预期的败落莫得驾临，导致中国出口说明好于预期。或者说，咱们夙昔也曾把外需思得过于悲不雅，这亦然为什么三季度数据略微好于预期的一个可能原因。

三、计谋要素：宏不雅经济计谋组合需更多直达住户部门

我有一个不雅察，这个不雅察近来一直在我的脑海之中萦绕。这个不雅察是什么呢？中国在夙昔几年，经济受到了外部要素很大的冲击，地缘政事、出口环境、中好意思脱钩、新冠疫情等等。在交代外部冲击时，我国的逆周期刺激计谋组合（或计谋器具箱），和国外主流的市集经济比拟熏陶国度的计谋组合有异常大的本色不同。

举个例子，咱们的宏不雅计谋的侧要点是产业计谋，产业计谋天然是针对企业部门，这是毫无疑问的。在夙昔三年，中国推出大范围减税降费计谋，大要有两到三万亿的范围，这些滚动支付计谋直达企业部门。这种作念法在异常长一段时分，受到国外的诟病。从另一个方面不错看出，咱们的计谋计算，有一个赫然短板，便是忽略了一个更紧要的群体——住户部门。

夙昔三年，止境赫然的是，发达经济体的财政刺激计谋，险些总共皆是直达家庭部门的滚动支付，而咱们似乎不太会使用这类型的计谋器具。比如，剿袭披发现款或者耗尽券的状貌。天然，直达住户部门的滚动支付器具箱，不单是是现款补贴或耗尽券披发，它的计较、技术和内容要丰富好多。

为了刺激耗尽，曾剿袭家电下乡、减免新动力车辆购置税等计谋，获得一定的效果。但从宏不雅上看，这其实只是优惠特定厂家、特定商品的倾销计谋，只针对特定对象的合感性暂且无论，永恒看计谋效果存疑。因为一朝计谋取消，家居、家电、汽车的销售无意就会断崖式下跌。是以，咱们应该很矜重地分析一下，夙昔几年中国的刺激计谋，在直达家庭部门方面究竟获得了什么效果？我个东说念主嗅觉，似乎计谋部门不太会专揽这些器具。从社会和经济措置的角度，于今也莫得构建出体系化的直达住户部门的计谋器具，有些不对理由。异日中国经济可合手续增长，需要依靠内需罕见是最终耗尽的拉动。咱们必须重构滚动支付的器具箱，把计谋焦点从产业部门转向住户部门，使得经济引发能够有用地直达住户部门，这一条目比夙昔任何时候皆愈加热切。

本文首发于微信公众号：中国宏不雅经济论坛 CMF。著作内容属作家个东说念主不雅点，不代表和讯网态度。投资者据此操作韩国三级片，风险请自担。

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